서평. 만화 재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라

저자: 사경인

 

주식투자를 하는 이유는 솔직히 얘기하면 돈을 벌기 위함이다. 주식 투자를 통해서 돈을 벌기 위해서는 좋은 기업을 싸게 사서 비싸게 팔아야 한다. 좋은 기업에 투자하는것 만큼 중요한 것은 나쁜 기업에 투자하지 않는 것이다. 여러분이 재무제표를 알아야 하는 이유는 좋은 기업을 찾기 위함 뿐만 아니라 나쁜 기업을 거르기 위함이다. 

 

삼프로TV 등을 통해서 널리 알려진 사경인 회계사의 좋은 기업과 나쁜 기업을 찾는 방법을 책에서 비교적 쉽게 알려주고 있습니다. 만화 형식을 빌려왔지만 내용은 결코 가볍지 않습니다. 정신을 바짝 차리고 읽어야 하는 부분도 있습니다.

 

• 나쁜 기업을 걸러내는 법

나쁜 기업을 걸러내는 가장 쉬운 방법은 적자 회사는 절대로 쳐다보지 않는 것 입니다. 회사의 사정에 의해 일시적으로 적자로 돌아서는 경우는 있겠으나 몇 분기 연속으로 적자가 나고 있다면 투자 회수 등을 고려해야합니다. 자본 잠식이 우려되는 경우라면 관리 종목 지정 및 상장 폐지까지 염두에 두어야 합니다. 특히 세전손실이 자본총계의 1/3이상을 넘어 가는 경우 자본 잠식을 피하기 위해 증자나 감자를 시행할 가능성도 고려해야 합니다.

(출처. 네이버)

현재 관리 종목으로 지정된 어느 회사의 재무제표입니다. 2020년 말 자본총계는 866억이고 세존계속사업이익은 -249억입니다. 이 정도 규모의 적자가 계속 유지 된다면 자본 잠식이 될 가능성이 있습니다. 이런 기업은 일찌 감치 쳐다보지 않는 것이 좋습니다.

 

• 좋은 기업을 찾아 내는법

좋은 기업은 세상에 많이 있습니다. 국내 시총 1위의 삼성전자는 누가 뭐래도 좋은 기업임이 분명합니다. 하지만 좋은 주식이냐고 묻는다면 의문 부호가 붙습니다. 좋은 기업을 찾는 것만큼 중요한 것은 좋은 가격에 사야 한다는 것입니다. 적정 가치를 구하는 방식은 많이 있으나, 개인 투자자가 전문 투자자 만큼 가치를 잘 계산하는 것은 쉽지 않습니다. 사경인 회계사가 책을 통해 소개한 이 방법은 쉬워서 여러분도 충분히 계산할 수 있습니다.

기업가치 = 자산가치 + 초과이익의 현재가치 = 자기자본 + 초과이익/할인율

이를 다시 정리하면 다음과 같이 표현할 수 있습니다.

기업가치 = 자본총계 * {1 + (ROE - 기대 수익률) / 기대 수익률}

자본총계와 ROE는 여러분이 사용하는 증권 앱이나 네이버 증권 등에서 제공하는 재무제표를 통해 알 수 있습니다. 기대 수익률은 사람마다 다를 수 있습니다. 고금리 시대에는 기대 수익률도 높겠지만, 지금 같은 저금리 시대에는 높은 수익률을 기대하기 쉽지 않습니다. 그래도 위험을 감수하는 주식투자인데 예금 금리보다는 높은 수익률을 기대하겠지요. 이 책에서는 5년 만기 BBB-등급의 회사채 수익률을 선택하였습니다. 현재 BBB- 등급의 5년 만기 금리는 2022년 2월 기준으로는 약 9.11%입니다. (www.kisrating.co.kr 참조)

 

이를 바탕으로 삼성전자의 적정 가치를 계산해볼까요?

삼성전자 재무제표(출처. 네이버)

2021년 12월 기준으로 삼성전자의 자본총계는 약300조입니다. ROE가 제공되는 경우는 그 수치를 바로 이용하여도 되고 제공되지 않는 경우라면 직전 3년 ROE의 평균을 구해도 됩니다. 평균을 구할때는 기업의 최근 흐름을 반영하기 위해 최근 년도의 ROE에 가중을 두는 가중 평균을 이용하기도 합니다.

(9.98 * 3 + 8.69 * 2 + 19.63) / 6 = 11.16

14.16과 11.16의 ROE를 이용하여 적정가치를 계산해보겠습니다.

300조 * {1 + (14.16 - 9.11) / 9.11} = 466조
300조 * {1 + (11.16 - 9.11) / 9.11} = 367조

기업의 적정가치는 367조에서 466조 사이로 나오네요. 이제 적정가치를 총 발행 주식수로 나누면 1주의 적정 가격이 됩니다. 삼성전자의 경우 보통주와 우선주가 있습니다. 2022년 2월 기준 보통주는 59,6978,2550주이고, 우선주는 8,2288,6700주입니다. 보통주와 우선주의 가격차이가 그리 크지 않으므로 계산 편의상 합산으로 계산하겠습니다.

59,6978,2550 + 8,2288,6700 = 67,9266,9250

약 68억주가 발행되었네요. 이를 위해서 구한 기업의 적정가치로 나누면 1주당 적정가격은 다음과 같습니다.

466조 / 68억 = 68529
367조 / 68억 = 53970

삼성전자의 1주당 적정가치는 5만 3천원에서 6만 8천원으로 나오네요. 현재 주가와의 가격 차이가 상당합니다. 이는 한가지 예시를 든 것이지 이 계산으로 나온 가격이 삼성전자의 현재 적정가치라는 뜻은 아닙니다. 부디 혼동하지 않기를 바랍니다.

 

만약 기대 수익률을 8%정도로 가정하면 어떻게 될까요? 적정가치를 다시 계산해보도록 하겠습니다.

300조 * {1 + (14.16 - 8) / 8} = 531조
300조 * {1 + (11.16 - 8) / 8} = 418조

531조 / 68억 = 78088
418조 / 68억 = 61470

기대 수익률을 8%정도로 낮추니 적정 주가는 6만 1천원에서 7만 8천원 사이가 되었습니다. 이와 같이 여러분은 본인만의 기대 수익률을 설정해야 합니다. 그리고 계산된 적정 주가보다 현재 주가가 낮은 경우에 주식을 매수하고, 적정 주가 근처에 왔을때 매도하는 전략을 활용해야 할 것입니다.

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총평

좋은 기업을 좋은 가격에 사야 하며, 나쁜 기업은 쳐다 보지도 말아야 한다.